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作家 | 特约探求员 William万博体育全站ManBetXapp

吴说授权发布

图片开端：由无界疆域AI器用生成

2023 年 2 月 20 日，香港证监会就加密货币来去发布了《商议文献》，象征着港府在放开加密货币来去领域迈出了迫切一步。伊始，笔者并未对《商议文献》抱有较大期待，主要原因在于世东说念主温情的“允许散户来去加密货币”的政策利好在此之前早有传奇，其次则是基于日韩等国的造就，合计香港的加密货币政策大抵不外“允许 700 万香港住户来去 BTC/ETH 等少数币种”，并未有太大北坏。直至几天后，笔者完竣阅读了整份《商议文献》，才发现低估了港府的意志与弘愿。为更好地解读《商议文献》，本文从框架蓝图、机遇与挑战三个方面进行清楚。

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一、香港加密货币市集的畴昔蓝图

左证港府的轨制安排，公众商议在于匡助市集东说念主士了解各项监管建议的主见，及让公众提倡办法，为树立及保管有用的监管轨制作念出孝顺。从另一个角度讲，《商议文献》不错作为是试验落地法案的起草本，在大的方进取不会落拓变动。因此，咱们得以从《商议文献》中一窥香港畴昔的“Web 3.0发展蓝图”。本次《商议文献》中蕴含着三个迫切框架性轨制联想：双重执照、准入安排和不容事项。

1. 双重执照

左证《商议文献》第 Ⅳ 部分的章程（见前言 89-92），畴昔港府实行双重执照轨制，即加密货币来去平台需要同期抓有《证券及期货条例》下的执照以及《打击洗钱条例》下的 VASP 执照。

对于《证券及期货条例》下的执照，左证香港证监会 2019 年发布的《态度书》之要求，平台运营方如在香港谋略杜撰钞票来去平台，并在其平台上提供至少一种证券型代币的来去，便会属于香港证监会的统领范围内，须抓有第 1 号牌（证券来去）及 7 号牌（提供自动化来去办事），举例，抓牌平台 OSL Digital Securities Limited 所试验抓有的便是 1 号牌和 7 号牌。此外，淌若加密货币平台要向投资者提供一些杜撰钞票投资商议办事，那么 4 号牌亦然必备。

质变

为了简化形态，《商议文献》章程肯求东说念主在同期肯求《证券及期货条例》以及《打击洗钱条例》下的执照，只需在陈诉一份概述肯求表格并注明同期申领两份执照即可。

2. 准入安排

据美联社报道，“奥蒂斯”最初为热带风暴，在12小时内升级为灾难性的5级飓风，25日凌晨在墨西哥南部太平洋沿岸登陆，最大风速达每小时266公里。

在准入安排方面是本次笔者颇感不测的场所。按原有的预期，准入安排上瞻望是“允许香港住户买卖主流加密货币”，这句话包含两层含义：一是排外原则，只允许本次住户参与来去，遗弃香港地区除外用户；二是来去种类，只允许用户来去少许主流加密货币，如 BTC 和以太坊，其他加密货币被遗弃在外。然则，现实《商议文献》中的准入安排联想更为通达。

率先是用户方面，除了无人不晓的“允许零卖投资者参与来去”外，《商议文献》在用户所在地上并未耕作过多限度。

《适用引导》的《Ⅸ. 与客户进行来去》9.3 部分章程：“平台运营者应确保其征服在其提供办事的规则统领区内适用的法律及规例，应制定及实施各项措施”，并例举了包括市集履行限度、IP 阻滞等措施。这其实意味着在香港的加密货币来去平台可面向公共用户，只需征服探求规则统领区法律即可，那么诸如日本、新加坡、土耳其等对加密货币友好或暂无探求法律表率的国度和地区，平台在原则上齐可展业。

其次是在钞票端，《商议文献》左证用户类型进行了永诀：对于专科投资者，其允许的来去家具安排为“尽责审查+事先奉告”，对于零卖投资者，其允许的来去家具安排为“尽责审查+合经验的大型杜撰钞票+书面批准”。

率先是“尽责审查”。《商议文献》中章程，“平台运营者在纳入任何杜撰钞票以供买卖（无论是否向零卖客户提供）之前，应该先对该等杜撰钞票进行统共合理的尽责审查”（具体审查内容见《引导》7.5）。除此之外，左证《引导》7.8，平台还需要对杜撰钞票的智能合约进行孤独审计。终点小心的是，淌若是面向零卖投资者，左证《引导》7.9，要求“杜撰钞票不属于《证券及期货条例》所指的‘证券’的界说范围”。

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其次是“事先奉告”，左证《引导》16.4，仅供专科投资者买卖的杜撰钞票，只需事先奉告证监会即可，无需证监会批准。但是，对于售予零卖投资者的钞票，《引导》16.3要求“平台就探求贪图事先征求证监会书面批准”。

终末是“及格的大型杜撰钞票”，《商议文献》中指出，“在获纳入以供零卖用户买卖前。应已获纳入由至少两个指数提供者所推出的至少两个或遴聘的指数当中”，况兼章程“两个指数提供者应互不关联及彼此孤独，此外，至少有一个指数应由在发布传统证券市集的指数方方面具有造就的指数提供者提倡”。

从上可看出，对于专科投资者，在钞票种类上的章程更为宽松，非论加密货币是否属于“证券”规模，均可进行来去，只需报备证监会即可；但在零卖投资者方面，其要求是“合经验的大型杜撰钞票”，这试验上是为除BTC、ETH除外的加密货币纳入零卖投资者来去家具序列提供了市集化的轨制保障。仅从笔者的角度看，市值名次前五大以致前十大的加密货币均有入选的可能。

然则，《商议文献》章程面向零卖投资者，证监会具有审核权，“加密货币是否属于证券”目下在业界尚有争论，其中的依次试验上由香港证监会决定。这是一把“双刃剑”，自制是保护了零卖投资者权益，坏处是限度了市集来去解放。其中的典型案例即日本，尽管日本早已将加密货币来去正当化，但加密钞票的来去需要杀青进程日本金融厅的审核，目下日本允许来去的加密货币约莫有8种，这亦然为什么日本市集未能发展起来的主要原因。

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总体而言，在准入安排上，港府的通达力度依然超过了笔者的预期，但从部分细节联想上咱们也能看出，在怎样均衡市集欣慰与投资者保护的问题上，香港证监会濒临一定的挑战。

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3. 不容事项

《商议文献》明确章程：

平台运营者不应登载探求特定杜撰钞票的任何告白（见《引导》9.18）；平台运营者不应就杜撰钞票期货合约或探求养殖器用进行任何销售、来去或买卖行为（见《引导》7.23）；除非是平台运营者所缔结的平台除外背对背来去及在证监会因应个别案而准许的少数情况下，不然平台运营者不应参与自营来去（见《引导》13.2）。

目下，绝大多数加密来去所齐有养殖品业务和自营业务，其中养殖品业务占据收入的大部分，因此可想到，目下大多数加密货币来去平台很难合座搬迁至香港，可行的表情之一是在香港建造分站或孤独的子公司。

需要小心的是，香港证监会在本次商议中就养殖品业务对公众伸开了调研，瞻望畴昔会出台触及养殖品的具体政策规定。

二、香港加密货币市集的畴昔机遇

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在《商议文献》出台后，许多 Web 3.0 从业者将其视为加密货币来去平台的新发展机遇。事实上，加密货币来去平台并不是最大的机遇---除了因为来去赛说念的竞争依然相等热烈外，《商议文献》尚未触及一些对来去平台有首要影响的细节（具体见下一章）。从合座框架标的看，笔者合计机遇主要合并在以下几个领域：

（1）KYC/AML办事---出生亚洲版的ChainAnalysis

本次《商议文献》将“意识你的客户”以及“打击洗钱/恐怖分子资金筹集”列为要点章程之一，其中的附录 B 和附录 C 均是对于 KYC/AML 的明确引导。在可想到的畴昔，KYC/AML 办事将成为香港地区合规来去平台的刚需，届时将出现可并排 ChainAnalysis 的亚洲公司。

（2）加密货币指数---市集策略业务

本次《商议文献》最大的亮点之一在于，“纳入加密货币指数”成为“钞票是否可面向零卖投资者”的必要条目。一方面，钞票是否具备“高流动性”交由市集判断，减少了权益寻租空间，升迁了市集后果；另一方面，钞票纳入探求指数后将有更多资金涌入，增强其流动性。在畴昔，加密货币指数除了其具有是否可出售给零卖客户经验的“裁判权”，在其基础上还将养殖出大齐的资管家具，因此可将其作为一项策略性的业务进行布局。

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（3）来去所配套办事---安全、监察、评估、保障

曾有行业东说念主士容颜亚洲的加密货币来去平台是“亚细亚的孤儿”，一直在寻找不错“落地生根”的迦南之地。在香港出台庞大利好政策后，尽管许多细节尚不广袤，但并不妨碍各大加密货币来去平台列队“落户”香江。《商议文献》中对收集安全、监察系统、监管评估、外部保障等均作念了安排，这将对来去所探求配套办事带来渊博的市集需求，从目下各大来去平台在香港土产货高薪聘用 RO（Responsible Officer）可见一番。但需要小心的是，该领域过于细分，尽管存在机遇，但很难出现独角兽巨头。

三、香港加密货币市集的畴昔挑战

尽管《商议文献》的出台给了信心，但在一些迫切的本事性细节上《商议文献》未作念详备施展，给畴昔发展带来一点不笃定性，主要体当今以下几个方面：

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1. 银行账户

在 2017 年公共绝大多数国度或地区尚未对加密货币迈出本色监管一步时，日本率先出台了探求法律，将加密货币来去正当化，成为公共第一个对加密货币友好的国度。然则近五年纪后，日本并莫得成为 Web3.0 国际中心，其中一个迫切原因在于抓牌的日本来去所只允许客户用实名日本银行卡购买加密货币，这说念门槛基本将番邦客户阻挠在外。

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左证市集调研，目下香港地区的大多数买卖银行不撑抓开设加密货币类业务的银行账户；其次，国际银行账户是否可接入香港地区的来去平台，《商议文献》尚未作念明确章程。应小心的是，该问题触及买卖银行的监管，需要香港证监会和金管局两个部门的配合配合。在一定进程上，银行账户问题将决定畴昔香港是否会成为 Web3.0 国际中心的迫切身分之一。

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2. 来去对问题

日本未能成为加密货币来去中心的另一个原因在于，抓牌日本来去所只允许日元与数字货币来去，即只领有法币来去对，且这类来去对的总和襄理，严重限度了用户的投资解放。从试验情况看，目下币币来去对（如 BTC、ETH、USDT 等来去对）已冉冉成为市集主流。更为迫切的是，币币来去对可减少银行账户的使用，用户不错成功在平台上充提币以进行来去，与 DeFi，GameFi 等行业生态的探求更为风雅。固然，这会给来去平台的 KYC/AML 带来一定的压力。但淌若香港念念要成为 Web3.0 中心，至少要通达币币来去对，包括在计价货币的弃取上，可遴聘港元结识币，以争取港元在行业中的谈话权。目下《商议文献》中尚未对该细节作念明确章程。

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3. 财务庄重性问题

左证《引导》6.3 的章程，“平台运营者须时间保管不少于该平台运营者的章程速动资金的速动资金”，况兼对速动资金的贪图基准和劝诫线均给出了详备施展（6.3,6.8）。然则现实情况是，大部分加密货币来去平台并不是抓有传统真理上的速动钞票，而是抓有大齐不同种类的加密货币类钞票，且这些钞票的流动性和风险有很大的辞别。举例从 FTX 歇业后流出的财务报表可看出，FTX 主要抓有各类加密货币，而加密货币在特定条目卑劣动性的速即缺少，是导致 FTX 歇业的主要原因之一。因此在财务庄重性方面，证监会可能需要对流动性监管另作念非凡章程。

四、写在文末

由于疫情和地缘政事的影响万博体育全站ManBetXapp，香港的国际金融中心肠位在昔日几年受到了挑战，而本次《商议文献》的发布，不止为港府对自由我方国际金融中心肠位的强力宣言，其中所蕴含的契机，不错类比上世纪 70 年代布雷顿丛林体系解体后兴起的当代外汇市集。不单是值得 Web3.0 的从业者温情，更值得金融行业的全体从业者意思。